大類資產觀察:強預期與弱現實

核心觀點

預計股強債弱仍是中期市場主线,但短期預期與現實的背離可能放大市場波動,建議圍繞確定性布局。

預期與現實的背離正在進一步加大。我們在《預期與現實的分歧》(11/9)1中指出,股強債弱的邏輯基礎是防疫放松和地產信用改善帶來的經濟修復預期,但是目前基本面有所弱化,過去兩周這一趨勢愈加顯著。從國內確診數量來看,11月22日單日新增2719例(不含無症狀),創下4月以來新高,且11月下旬每日新增確診均在2000例以上。爲應對疫情挑战,各地防疫政策也出現一定調整,如上海要求來滬不滿5天的人員不得進入公共場所,北京要求進入公共場所需查驗48小時核酸陰性證明等。這一輪疫情對經濟的拖累也體現在高頻數據上,11月截至22日國內日均執飛航班數量(不含港澳台)環比下降11.8%,11月前21日國內25大中城市日均地鐵客運量環比下降5.5%,居民生活半徑進一步收縮,11月前22日國內30大中城市商品房日均成交面積爲36.8萬平方米,10月中下旬爲42.9萬平方米,除房地產銷售外汽車銷售數據也有所放緩,11月前兩周日均乘用車零售銷量3.8萬輛,10月後三周爲6.7萬輛。由上述數據結合生產和物流等其他指標判斷,11月PMI數據大概率延續弱勢。經濟預期與現實的背離可能導致股強債弱的中期主线在短期出現一定反復。

12月中上旬召开的中央經濟工作會議將使得市場的政策預期更加清晰。目前來看,我們認爲中央經濟工作會議的要點一方面是將二十大報告中提及的中長期改革方向進一步深化和落地,另一方面是確定明年的財政和貨幣政策主基調,預計穩增長不會缺位,而財政發力是主要抓手。改革方面,預計高質量發展、共同富裕、綠色低碳和國家安全會成爲會議內容的重點,並有配套的產業支持政策出台。財政和貨幣政策方面,財政擴張是應對需求不足的主要方式,而貨幣政策將更多起到配合財政的作用,預計明年的專項債額度和赤字率均有提升,赤字率可能提升至3.2%附近,貨幣政策將維持穩中趨松的主基調,但近期央行三季度貨幣政策執行報告中提及要關注需求側恢復帶來的通脹風險,後續貨幣政策的執行可能更加克制。預計2023年的經濟增速目標可能設定在5%左右,這一目標是考慮到基數效應和更重視增長的質量而非速度的政策取向,但具體增速目標直到2023年一季度兩會發布政府工作報告後才會得到確認。

預計股強債弱仍是中期市場主线,但短期預期與現實的背離可能放大市場波動,建議圍繞確定性布局。支持股強債弱是中期主线的有兩條邏輯:第一是科學精準防疫使得疫情對經濟的拖累作用減弱是明確趨勢,這一點我們在上周周報《右側信號確認》(11/16)2中有詳細論述;第二是明年的經濟政策節奏大概率同樣呈現出前置的特點,因此明年上半年可能是經濟修復最快的階段。但就短期而言,基本面預期和現實呈現出較大的背離,防疫“二十條”出台以後,各地的防疫政策強度不一,且當下再出現類似於上半年的封城政策的可能性大幅降低,再考慮到Omicron的BF.7毒株相較BA.2的傳染能力進一步增加,本輪疫情的風險實則不容低估,不排除確診數量超過上半年高點的可能性。但即使在同等確診數量下,預計當前疫情對經濟的衝擊將低於上半年。我們認爲這種預期與現實的背離可能導致股強債弱的中期市場主线在短期出現反復。權益市場配置方面,我們建議圍繞確定性進行布局:1)國企改革有望帶來國有企業估值的系統性擡升;2)科學精準防疫對應的創新藥、疫苗和醫療器械的機會;3)房地產信用修復對應的優質地產开發商、建築建材和地產後周期板塊;4)經濟工作會議召开前後可關注中長期改革方向,如高端制造、國產替代和國家安全板塊。

風險因素:國內外疫情進展存在不確定性;地緣衝突可能超預期加劇;穩增長政策效果可能不及預期。



標題:大類資產觀察:強預期與弱現實

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